Quemados antes, los mercados de bonos reanudan operaciones de recorte de tasas en todo el mundo

(Bloomberg) — Los traders de bonos están recargando sus apuestas con precaución que los quemó hace solo unas semanas, ya que la Reserva Federal y sus pares globales clave finalmente parecen estar listos para comenzar a reducir las tasas de interés tan pronto como junio.

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Las apuestas anteriores de que los bancos centrales serían rápidos para aliviar la política monetaria en 2024 fracasaron después de que las autoridades mantuvieron su enfoque en la inflación por encima del objetivo y la demanda resistente. Pero el recorte sorpresa de la semana pasada en Suiza y las perspectivas moderadas del presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus homólogos en el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo le dan a los inversores motivos para volver a posicionarse para un alivio.

Entre los administradores de fondos como Pimco y BlackRock Inc. y el ex rey de los bonos Bill Gross, la perspectiva de tasas más bajas está aumentando el atractivo de las obligaciones a corto plazo con vencimiento en alrededor de cinco años o menos, que son las que más ganarían a medida que se construye la especulación sobre recortes de tasas.

Ese tipo de rendimiento relativo a vencimientos más largos es una receta para las llamadas apuestas de inclinación, donde la curva de rendimiento vuelve a tener una pendiente ascendente tradicional. Por supuesto, todavía existe el riesgo de que los bancos centrales no vuelvan a justificar el optimismo en torno a los plazos más cortos, dado que la inflación sigue siendo persistente y los mercados laborales siguen en pie.

“Si realmente obtenemos lo que está considerado, es un punto discutible, pero para la dirección actual, la promesa es todo lo que importa por ahora”, dijo Jim Reid, jefe global de economía e investigación temática de Deutsche Bank AG. Mientras los mercados se centran en una “narrativa moderada, vale la pena tener en cuenta que el sentimiento sobre las tasas ha cambiado de un lado a otro durante 2024”, dijo.

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De hecho, Reid y sus colegas creen que los mercados se han inclinado hacia la política moderada siete veces en este ciclo y en las últimas seis ocasiones los resultados fueron efectivamente más estrictos.

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Luz intermitente en 2023

Por ahora, los inversores sienten una luz intermitente de lo que sucedió a fines de 2023. En ese momento, el mercado del Tesoro parecía listo para una tercera pérdida anual consecutiva, pero se recuperó hacia fin de año a medida que las expectativas se extendieron por los mercados globales de que los formuladores de políticas reducirían las tasas a principios de 2024.

Aunque parecen estar sincronizados ahora, los bancos centrales aún podrían terminar moviéndose a diferentes velocidades, lo que podría presentar oportunidades para ganar dinero.

“Es probable que los grandes bancos centrales como el BCE, la Fed y el BOE comiencen a reducir las tasas a mitad de este año, y ahí se detienen las similitudes”, dijo Michael Cudzil, gestor de cartera de Pacific Investment Management Co., a Bloomberg Television. “La velocidad y el destino variarán en todo el mundo y eso es excelente para las oportunidades de renta fija”.

Los traders de tasas se inclinan hacia junio como el comienzo del ciclo de alivio de la Fed, después de comenzar el año apostando por un inicio en marzo. Para todo 2024, ven un poco más de los 75 puntos base de reducción del pronóstico mediano de los funcionarios de la Fed. Junio es también cuando los mercados esperan que el BCE y el BOE comiencen a recortar, con al menos varias medidas preciadas en ambos casos.

Entre los principales bancos centrales, el Banco de Japón se destaca, con los economistas pronosticando que volverá a subir las tasas más adelante este año, después de haber eliminado su programa de alivio la semana pasada.

Lo que dicen los estrategas de Bloomberg…

“Si los bancos centrales tienen su propia ruta, podríamos tener los primeros recortes de tasas de la Fed, el BCE, el BOC y el BOE todos terminados para fines del primer semestre. Eso significa que los rendimientos del extremo frontal en las principales economías continuarán a la baja, ya que no tiene sentido luchar contra los bancos centrales”.

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Giro electoral

Para Kellie Wood en Schroders Plc en Sydney, el cambio moderado de la mayoría de los bancos centrales clave “prepara al mercado de bonos para ser uno de los mercados con mejor desempeño este año”.

Sin embargo, ella ve espacio para la divergencia, especialmente con las elecciones presidenciales de EE. UU. que se avecinan en noviembre.

“Hay una pequeña ventana para que la Fed corte tal vez 50 puntos base antes de las elecciones, pero creemos que eso es lo mejor que se puede esperar”, dijo la jefa adjunta de renta fija de la firma. Su cartera tiene una postura neutral en el extremo frontal de EE. UU., mientras que está posicionada de forma alcista en bonos a corto plazo en Europa y gilts del Reino Unido.

La curva del Tesoro de EE. UU. se inclinó brevemente después de la reunión de la Fed, pero los rendimientos a dos años siguen siendo aproximadamente 40 puntos base por encima de las tasas a 10 años. La curva ha estado invertida de esa manera, o invertida en la jerga de los traders, desde aproximadamente mediados de 2022.

Complicando el cálculo de los inversores sobre la extensión de la inclinación por delante, los funcionarios de la Fed revisaron sus expectativas de inflación y crecimiento al alza la semana pasada, y redujeron la cantidad de recortes que anticipan durante los próximos dos años.

Las revisiones para 2025 y 2026 “muestran que tendremos un ciclo de reducción suave”, dijo David Rogal, un gestor de cartera del grupo de renta fija fundamental de BlackRock.

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Esto sugiere “algo de inclinación de la curva”, dijo, y por esa razón el grupo está “en posicionamiento bajo en los rendimientos intermedios y de largo plazo, de siete a 30 años en nuestras carteras”.

Qué ver

Datos económicos:

25 de marzo: índice de actividad nacional de la Fed de Chicago; encuesta económica de Bloomberg para EE. UU .; ventas de nuevas viviendas; actividad manufacturera del Fed de Dallas

26 de marzo: actividad no manufacturera de la Fed de Filadelfia; bienes duraderos; bienes de capital; índice de precios de las casas de FHFA; S&P CoreLogic; índice del consumidor del Conference Board; índice de manufactura y condiciones comerciales de la Fed de Richmond; actividad de servicios del Fed de Dallas

27 de marzo: solicitudes de hipotecas MBA; inventarios mayoristas (revisiones)

28 de marzo: PIB (cuarto trimestre); consumo personal; índice de precios del PIB; reclamos iniciales de desempleo; ventas pendientes de viviendas; PMI de Chicago de MNI; sentimiento y expectativas de inflación de la U. de Michigan; actividad manufacturera de la Fed de Kansas City

29 de marzo: ingresos y gastos personales; deflactor del consumo personal; balanza comercial de bienes avanzada; inventarios al por menor y mayoristas; actividad de servicios de la Fed de Kansas City

29 de marzo: Viernes Santo. Mercados estadounidenses cerrados

Calendario de la Fed:

25 de marzo: presidente de la Fed de Atlanta Raphael Bostic;Gobernadora Lisa Cook

27 de marzo: gobernador Christopher Waller

29 de marzo: presidenta del Fed de San Francisco, Mary Daly; Powell

Calendario de subastas:

25 de marzo: letras a 13 y 26 semanas; notas a 2 años

26 de marzo: letras de administración de efectivo a 42 días; notas a 5 años

27 de marzo: letras a 17 semanas; notas a 2 años con tasa flotante; notas a 7 años

28 de marzo: letras a 4 y 8 semanas

–Con asistencia de Edward Bolingbroke y Greg Ritchie.

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