Análisis – El aumento de los rendimientos del Tesoro plantea una prueba para las acciones estadounidenses valoradas en exceso.

Por Lewis Krauskopf

NUEVA YORK (Reuters) – El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro podría ser la última prueba para un rally que ha hecho que las acciones estadounidenses sean cada vez más caras, llevándolas a nuevos máximos históricos.

Las expectativas de que la Reserva Federal recorte las tasas de interés este año ayudaron al S&P 500 a obtener una ganancia del 10% en el primer trimestre, incluso cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro han acelerado su avance en las últimas semanas. Las valoraciones también aumentaron: el índice de referencia se está negociando en poco más de 21 veces las estimaciones de ganancias futuras, su nivel más rico desde enero de 2022, según LSEG Datastream.

Ahora, datos económicos sólidos están erosionando las expectativas sobre cuánto recortará las tasas de interés el banco central este año. El rendimiento a 10 años, que se mueve inversamente al precio de los bonos, alcanzó el 4.4% el martes, su nivel más alto en más de cuatro meses.

Hasta ahora, una economía resistente, robustas ganancias corporativas y la emoción por la inteligencia artificial han ayudado a las acciones a ignorar en gran medida los incrementos de los rendimientos este año. Sin embargo, algunos inversores se preocupan de que las valoraciones elevadas puedan hacer que las acciones sean más vulnerables si las tasas continúan subiendo. Además de elevar el costo de capital para las empresas y los hogares, los rendimientos más altos pueden aumentar el atractivo de los bonos del Tesoro “libres de riesgo” en comparación con las acciones.

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“El hecho de que (los rendimientos) estén rompiendo un techo previo aquí está dando una pausa”, dijo Chuck Carlson, director ejecutivo de Horizon Investment Services. “La tendencia de estos rendimientos es desconcertante porque tienes esta continua serie de máximos más altos aquí que se está perpetuando hoy.”

Los rendimientos en alza han ayudado a trastocar el mercado de valores en varias ocasiones en los últimos años. Las acciones cayeron en septiembre y octubre cuando el rendimiento a 10 años subió a un máximo de 16 años de poco más del 5%, solo para recuperarse cuando los rendimientos se invirtieron. En 2022, el S&P 500 cayó un 19% cuando la Fed aumentó rápidamente las tasas para frenar la inflación en aumento. El martes, el S&P 500 cayó un 0.7%, mientras que el rendimiento a 10 años se situaba alrededor del 4.35%.

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Una de las razones clave por las que los inversores han estado más tranquilos sobre los incrementos de los rendimientos este año es la Fed, que ha señalado su intención de recortar las tasas en 2024. Sin embargo, datos económicos sólidos han hecho que los inversores duden de que el banco central pueda reducir las tasas tanto como se esperaba anteriormente.

Los mercados de futuros el martes mostraron a los inversores asignando alrededor de 70 puntos básicos en recortes este año, en comparación con más de 150 puntos básicos en enero. Eso es menos que los 75 puntos básicos que el banco central proyectó para este año.

Al mismo tiempo, diversas medidas sugieren que las valoraciones del mercado de valores se han vuelto menos atractivas.

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El diferencial de riesgo patrimonial: que compara el rendimiento por ganancias del S&P 500 con el rendimiento del Tesoro a 10 años, se volvió negativo en el primer trimestre por primera vez desde 2002, dijo Keith Lerner, co-director de inversiones de Truist Advisory Services.

“Los bonos ofrecen una competencia real”, dijo Ed Clissold, estratega de mercado principal de EE. UU. en Ned Davis Research. “Así que si viéramos que el rendimiento del Tesoro a 10 años vuelve a subir hacia el 5% como hizo el otoño pasado, es probable que las acciones reflejen eso y las valoraciones de las acciones necesitarían bajar”.

Algunos inversores creen que una corrección es inminente. El S&P 500 no ha caído significativamente desde octubre, aunque las retracciones del 5% o más históricamente ocurren tres veces al año en promedio, según datos de Bank of America Global Research.

“Hemos estado esperando una corrección del 3-5% durante meses”, dijo Paul Nolte, asesor de patrimonio senior y estratega de mercado de Murphy & Sylvest Wealth Management. “Podríamos finalmente estar en la puerta de entrada.”

La reacción de las acciones a los rendimientos en alza podría depender de si los inversores continúan creyendo que la economía subyacente sigue siendo fuerte y que la inflación continúa enfriándose.

Si los rendimientos están subiendo “porque el crecimiento ha sido mucho más fuerte de lo esperado, entonces los inversores estarán bien con eso”, dijo Damian McIntyre, jefe de soluciones multiactivos en Federated Hermes. “Pero si el crecimiento comienza a desacelerarse y la inflación está en aumento, eso empezará a pesar en la mente de los inversores.”

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Una prueba llega con los datos de empleo de EE. UU. del viernes, con un informe más fuerte de lo esperado una posible razón para que los rendimientos sigan ascendiendo. La temporada de ganancias comienza más adelante este mes, con se espera que el S&P 500 muestre un crecimiento de las ganancias de alrededor del 10% este año, según LSEG IBES.

“Las acciones pueden soportar mucho si las ganancias están ahí”, dijo Carlson de Horizon Investment Services. “Pero si las ganancias no continúan superando las expectativas y los rendimientos ahora están alcanzando máximos de cuatro meses, eso será un problema para el mercado.”

(Información de Lewis Krauskopf; reporte adicional de David Randall; Edición de Ira Iosebashvili y Richard Chang)